「爱拼网娱乐场注册送金」中泰:天量社融数据公布后那些建议观望的理由是什么

时间:2020-01-11 08:50:25 作者:匿名 点击:2064

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爱拼网娱乐场注册送金,4.64万亿元,上周五统计局公布了2019年1月的社会融资数据。

即便市场早有社融数据走高的预期,但4.64万亿的亮相仍然让不少人吃了一惊。毕竟,此前的历史最高记录还停留在2017年1月份的3.71万亿元。

超预期的社融增速为近期A股的春季躁动再添了一把火,不过这一次,券商研报中对这一天量融资数据建议观望的声音,却不在少数。

结构与总量同样重要

4.64万亿意味着什么?除了单月的社融数据创下历史新高,还有社融存量增速回升至10.4%,这是2017年7月社融增速开始单边下行以来的首次企稳。此外,社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%,同样也是2017年11月以来的最高增速。

不过,当我们见证又一新历史的时候,也得记得提醒自己,结构和总量同样重要。天风证券题为《天量社融的钱去哪了》的报告中提到,总量层面的修复反映出各项宽信用政策的努力,但结构层面的变化更值得关注。

那么,1月社融数据在结构层面的变化有什么?上述报告中提示我们可以至少从两个维度来关注。先就总量看去向。2019年1月的社融去向可分为五类:一是信贷中的居民中长期贷款(0.7万亿)主要与住宅销售有关,大部分进入房地产市场;二是企业中长期贷款(1.4万亿)一部分流向基建相关投资;三是企业短期贷款和票据(包括未贴现票据)(1.49万亿)部分用于借新还旧和理财存款,本质上仍在银行体系内空转;四是企业债券融资(0.5万亿)中,多数去向基建地产;五是地方专项债用于基建投资和偿还债务(0.11 万亿)。

再看增量部分,天量社融(+15607亿)的主要贡献是信贷票据融资(+4826亿)、企业短贷(+2073亿)、未贴现票据(+2349亿)和债券融资+专项债(+4856亿)。可见,排除掉债券融资的市场性因素和专项债提前放量的政策性因素,社融异常高的最主要原因还是票据融资等短期限贷款大幅增长。

如此一拆分,其对天量社融数据谨慎理由也就呼之欲出:资金空转和流动性陷阱。年初贷款额度被大量短贷占用,信贷、社融增速修复的持续性有待观察。小微贷款上升意味着银行坏账率可能进一步上升。另外,票据融资大多有保证金,而银行吸收存款的竞争压力大,大量银行贷款转为票据并且大幅增加保证金比例,因此真正发放到企业端的贷款比账面数据要小,部分账面贷款实际仍以保证金形式趴在银行账户上,造成资金在银行体系内部空转。

光看总量也得观望

有一种观点认为,票据融资+未贴现银行承兑汇票高增长是社融企稳反弹的领先指标,社融企稳反弹又往往领先于经济触底,因此当前情况下结构不好并不是那么重要,总量的意义更强。

但“票据先行撑起总量,结构再好”也不是放之四海皆准的道理。这种情况成立的逻辑是:经济周期下行,央行宽信用宽货币做逆周期调节,但金融机构的风险偏好尚未起来,票据先行,等到基建、地产大项目增多,银行信贷和影子银行的资产有了载体,风险偏好开始起来,结构开始转好。但正如联讯证券关于1月社融数据的报告中提到,虽然当下央行双宽,但地方政府债务治理没有松动,在专项债额度与赤字率不及预期的情况下,财政预算内资金还要兼顾减税,基建即使短期内有反弹向上的迹象,幅度依然有限。按此思路,“票据先行撑起总量,结构再好”这个逻辑也就难以成立。

另外,并不是每一次社融数据的大幅反弹都能带来实体经济的反弹。中信证券的报告通过对历史数据的回溯,发现并不是每次社融的大幅反弹都能带来经济基本面的反转。在“四万亿计划”的宽松政策的刺激下2009年初社融反弹对后续经济表现起到了促进作用。但2013年1月份社融增量出现大幅反弹的同时,实体经济并没有出现明显反弹。此外,2016 年1月份社融增量出现大幅度反弹,但在资金空转的影响下实体经济也未发生明显反弹。

除此之外,社融数据的企稳不一定代表融资需求的企稳兴业证券的报告中提到2008年以来社融有过三次企稳,分为2008年12月,2012年7月和2015年8月。前两轮社融企稳的背景是政策层面放开融资供给渠道的同时刺激融资需求,核心是放开基建和地产,社融反弹的力度也较大。2015年那轮则不同,融资供给端转松的同时融资需求并没有同步改善,社融企稳后反弹的力度也相对较弱。本轮社融的企稳大概率将是依靠资金供给端的支撑,融资需求端中枢下行的趋势短期内改善的可能性不高,社融企稳反弹的力度可能也较弱。

事实上,虽然一月以来的社融数据创下历史新高,但从绝大多数的券商研报来看,大家更认可的观点是,市场的确出现了一些积极的因素,但能否持续还有待观察。但是为什么又会在市场和媒体中出现不少关于“社融超预期是A股大涨核心推动力”这类略显得简答粗暴的论调呢?

也许是市场上的许多人亟需对上涨做一个归因,也许是更希望这种上涨不是昙花一现。不过无论如何记得提醒自己,投资切忌刻舟求剑。